一个月之内，宏观经济预期来回颠倒，市场都困惑了。

(资料图)

4月18日，2023年一季度宏观经济数据公布，GDP增速4.5%，其他各项数据也都非常强势。

早在3月1日，我们就提醒大家，政策已经打满，消费起来了，市场信心也强势回归。

宏观拐点出现了，我们即将进入3年来最好的宏观阶段。

一季度数据非常强势，都在预期之中。

关键是，强势数据背后，有哪些值得警惕的因素呢？

1、（总体）宏观经济：现实强 预期更强

2023年，一季度GDP增速为4.5%，这数字高是低？

相当高。

因为受疫情防控影响，2022年各个季度GDP基数变化不一样，而且美国经济恢复也有节奏。

去年基数的影响非常大。举个例子，2021年GDP增速高达8.2%，为啥？还不是2020年基数太低。

根据趋势，市场预期今年一季度GDP增速普遍很弱，二季度GDP经济才会强势崛起，三四季度小幅回落。

之前预期，2023年一季度GDP增速达到2.5%，就可以完成全年经济增长目标了。

现在，实际公布的数字是，4.5%，远超“之前“的预期。

再对比一下，2022年四季度GDP增速，2.9%。

实际公布的4.5%增速，也远远高于去年四季度。

因此，定性一季度宏观经济：V型反弹，强势崛起。

现在的问题是什么呢？

一方面，金融市场对这个数据没反应。

金融市场反应的不是实际经济数据，也不是预期经济数据，而是”预期差“。

最近几天，市场对经济增长的预期被抬高了很多。

一季度实际GDP公布之前，市场就预期4.5%，甚至有人预期5%。

一季度经济数据虽然强，但是没有出现“预期差”，所以金融市场上没有太大反应，甚至还表现疲软。

另一方面，微观个体感受不到宏观数据带来的好处。

宏观数据虽然好转了，统计数据也显示居民收入增加，而且物价也下降了。

但是跟之前相比，大家越来越觉得自己“被代表”、“被平均”了。

2、（投资）警惕地产最差情况：销售回暖 投资下滑 房价上涨

2023年一季度，固定资产投资5.1%，基本符合预期。

其中，基建投资增长8.8%，低于预期，且低于前值。

2021年，基建投资增速为0，2022年基建增速高达9.4%。

年初的时候，实际上大家对基建投资的预期，都相对比较悲观，一个重要原因就是，2022年基数太高。

在各省重大项目公布，以及地方融资计划公布后，市场对基建的预期才开始回升。

市场预期是什么？全年8%-10%，一季度10%。

再看前两个月的数据，1-2月份，基础设施投资同比增长9.0%。

也就是说，一季度的基建投资，较前两个月有所回落，且显著低于预期。

最关键的是什么？房地产投资。

1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%。

1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。

对比一下前两个月的数据：

1-2月，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%

1-2月，房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米，同比下降4.4%

什么意思？

房地产投资金额由-5.7%变为-5.8%，施工面积由-4.4%变为-5.2%。

也就是说，无论是房地产开发投资金额，还是房地产施工面积，一季度数据较前两个月都“变差”了。

再看一个数据：

1—3月份，商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%。

1—3月份，商品房销售额30545亿元，增长4.1%。

跟前两个月相比，一季度商品房销售额和销售面积均显著回升，且销售额首次转正。

两种数据结合起来，就是房地产开发下降了，但是房地产销售却一直在回暖。

这意味着什么？房价上涨啊。

从销售、投资和房价波动看，房地产刺激有3种结果：

销售起来，投资起来，房价起来。

销售起来，投资起来，房价平稳，

销售起来，投资疲软，房价上涨。

以前基本上是第一种情况，理想状况是第二种情况，最差的是第三种情况。

跟前两个月相比，一季度的房地产市场，出现了第三种情况的迹象。

即：销售回暖，投资下滑，房价上涨

3、（消费）社零强势增长 警惕失业增加

2023年一季度，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%。

2022年，社会零售销售增速-0.2%，如果按近几年均值平滑，2023年社零增速应该12%-14%。

这也是市场普遍预期。

所以，一季度消费强势复苏，在情理之中。

展望未来，对于消费的担忧是什么呢？消费能力下滑和消费意愿下降。

跟消费能力相关的是，就业和收入。

统计局数据是，一季度失业率5.5%，比去年下降0.1个百分点。

3月16-24岁劳动力调查失业率为19.6%，高于2月1.5个百分点，仅低于2022年7月的19.9%，属于历史第二高。

从另外一个角度看，中华全国总工会数据显示，网约车司机、快递员、外卖配送员等，新就业形态劳动者达8400万人，占劳动力人口的比重为20.8%。

再看一个数字，一季度，全国居民人均可支配收入10870元，比上年同期名义增长5.1%。

扣除价格因素，人均可支配收入实际增长3.8%，低于经济增速。

跟消费意愿相关的是，预期。

这个很难量化和统计，也缺乏权威的调查数据，而且这也是个慢变量，短期内很难改变。

跟疫情前相比，当前的消费意愿确实下降了很多。

4、（出口）出口好到爆 美国衰退只是延迟 而非消失

一季度出口同比增长8.4%，3月份出口增长14.8%，这数据也太疯狂了。

对比一下，大家之前的预期是什么？出口全年萎缩，一季度最惨。

鉴于去年出口高基数，以及海外经济收缩，市场都预期今年我国的外贸必定拉胯，全年增速能够维持-2%都算好的了。

也就是说，大家对出口相当悲观，对一季度数据也根本没抱太大期望，差不多-4%左右就行了。

所以，2023年一季度中国出口增长8.4%，远超市场想象（用“预期”都显得太弱），甚至有点“too good to be true”。

出口大涨，不是哪一个因素支撑，是总体向好，主要是海外需求增加。

未来需要警惕的是，美国衰退只是延迟了，并非消失了，因此未来三个季度出口压力超预期。

5、（预期）警惕宏观预期来回颠倒

早在3月5日，政府工作报告公布2023年经济增长目标，5%左右。

当时市场预期是，5%-5.5%。之前的预期更高，基本上都是6%以上。

经济增速目标，不仅处于一致预期的下限，而且用词是，5%“左右”，而不是5%“以上”。

所以，大家都觉得，政府定的目标太保守了。

两三周之后，宏观预期下降，市场开始质疑，5%的目标能完成吗？

最近几天，3月份宏观数据不断公布，数据非常强势，大家觉得宏观经济又行了，预期又飘了。

市场预期一季度GDP增速4.5%以上，有的甚至预期5%。

一个多月以来，宏观预期来回颠倒，这不是好现象。

因为，居民消费、企业投资等等，最大的阻碍就是，宏观预期来回变。

总结一下，在宏观数据非常强势背后，需要值得警惕的几个因素：

1、总体上，宏观数据强劲，但是预期更强，因此无法支撑金融市场。

另外，微观个体也不能感到宏观数据强势带来的好处。

2、在政策刺激下，房地产销售仍然在回暖，但是房地产投资已经开始下滑了，按照供求关系，房价就可能会上涨。

这是楼市刺激政策，最差的一种情况。

3、居民消费虽然大幅增加，这只是因为去年基数太低，年轻人失业率创历史第二高，警惕民众收入下滑。

4、美国经济衰退，只是往后延迟了，并非消失了，警惕未来出口承压。

5、一个多月以来，宏观预期来回颠倒，这不是好现象，因为它会影响居民消费和企业投资。

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